（中國金融新聞網(wǎng)刊發(fā)??）

        2019年的行程已經(jīng)過半。2019年上半年我國金幣市場的運(yùn)行狀況如何？市場中出現(xiàn)了那些新動向和新變化？今后的市場將如何發(fā)展？為使廣大市場參與者及時了解有關(guān)數(shù)據(jù)和動向，現(xiàn)將我國金幣市場2019年上半年的運(yùn)行狀況簡報(bào)如下。

第一部分??數(shù)據(jù)

一、貴金屬價格走勢
        貴金屬是我國現(xiàn)代貴金屬幣的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。2019年上半年貴金屬價格走勢與2018年的比較見附表1和圖1。


        如附表1和圖1所示，在2019年上半年，國內(nèi)市場黃金價格最低277.50（元/克），最高322.00（元/克），加權(quán)均價287.72（元/克），與2018年相比上漲6.00%；白銀價格最低3.476（元/克），最高3.754（元/克），加權(quán)均價3.614（元/克），與2018年相比上漲0.31%；鉑金價格最低182.30（元/克），最高207.82（元/克），加權(quán)均價191.06（元/克），與2018年相比下降4.90%；鈀金價格最低273.96（元/克），最高340.65（元/克），加權(quán)均價305.65（元/克），與2018年相比上升39.98%。
        在我國金幣市場的市場價總值中金幣占比78.04%。相比其它貴金屬，黃金價格變化對現(xiàn)代貴金屬幣市場價格走勢有著更加重要的影響。2010年至2019年中期國際黃金價格的走勢見圖2。


?? 如圖2所示，隨著2011年8月國際黃金價格達(dá)到上一輪牛市周期的頂部后，國際金價開始步入下行周期。2016年至2018年黃金價格始終處于1061.79至1366.75（盎司/美元）的箱體震蕩區(qū)間。2019年6月黃金價格開始出現(xiàn)大幅上漲，最高錄得1438.75（盎司/美元），形成2016年以來的新高點(diǎn)。國際黃金價格箱體震蕩重心上移將是大概率事件。

二、2019年發(fā)行存量運(yùn)行狀況
        2019年發(fā)行存量是指1979年至2018年我國發(fā)行現(xiàn)代貴金屬幣的集合，也稱2018年大盤。2019年中期與2018年底對比，2018年大盤變化的總體數(shù)據(jù)及內(nèi)部結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)見附表2。

（一）整體走勢
        （1）2018年大盤市場價總值變化見圖3。


如圖3所示，2019年中期與2018年底對比，2018年大盤市場價總值增加17.39億元，上漲幅度1.24%。
        （2）整體“料價比”變化見圖4。


        “料價比”是市場價與貴金屬成本之間的比值。如圖4所示，2018年大盤在2019年中期的平均“料價比”為1.368，貴金屬價值占比73.10%，與2018年底相比基本持平。數(shù)據(jù)說明，隨著貴金屬特別是黃金價格的上漲，現(xiàn)代貴金屬幣的市場價整體隨之上漲。

（二）內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化
        隨著2018年大盤市場價總值小幅上升，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化狀況如何？
        （1）投資幣與紀(jì)念幣的變化見圖5。


        如圖5所示，在2018年大盤市場價總值的變化中，投資幣上漲5.02%，紀(jì)念幣下跌2.79%。在投資幣中，投資金幣上漲5.83%，投資銀幣下跌1.78%。數(shù)據(jù)顯示，引發(fā)2018年大盤上漲的主要原因是投資金幣的價格上漲，而投資銀幣和紀(jì)念幣整體繼續(xù)呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。
        （2）按“料價比”分類的結(jié)構(gòu)變化見表1。


        從表1所示的“料價比”分類結(jié)構(gòu)看，在“料價比”小于等于2.00的各種細(xì)分板塊中，市場交易價格整體上漲，其中“料價比”小于1.10和1.25的板塊整體上漲幅度相對較大。在“料價比”大于2.00的各種細(xì)分板塊中，市場交易價格整體下跌，其中“料價比”大于5.00和10.00的板塊，整體下跌幅度相對較大。數(shù)據(jù)顯示，被市場普遍稱為“料價”的幣種，隨著黃金價格上漲，已經(jīng)初步封住下跌空間，而且出現(xiàn)回升走勢。同時“料價比”較高的幣種，整體上仍處于調(diào)整態(tài)勢，市場價格繼續(xù)回歸。
        （3）漲跌動能整體變化
        在2018年大盤市場價總值的變化中，漲跌幣種的總動能狀況見表2。


        如表2所示，從幣種數(shù)來看，雖然下跌幣種的總數(shù)大于上漲幣種的總數(shù)，但是從對市場價總值的貢獻(xiàn)看，上漲幣種對大盤的正向貢獻(xiàn)62.29億元，下跌幣種對大盤的負(fù)拉拽44.90億元，兩項(xiàng)相抵仍錄得正值17.39億元。數(shù)據(jù)顯示，在2018年大盤的價格變化中，上漲的總動能已經(jīng)大于下跌的總動能，這是近些年沒有出現(xiàn)過的新情況。

（三）紀(jì)念幣內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化
        2018年大盤紀(jì)念幣的市場交易價格整體下跌，但其內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變化狀況如何？
        （1）按不同貴金屬材質(zhì)、不同重量規(guī)格和不同發(fā)行時間分類的板塊價格變化情況見圖6、圖7和圖8。


如圖6所示，在不同貴金屬材質(zhì)板塊中，僅有鈀幣錄得上漲，其它板塊均處于下跌狀態(tài)，其中銀幣的下跌幅度最大，達(dá)到7.31%。


        如圖7所示，在不同重量規(guī)格板塊中，大規(guī)格幣種和中等規(guī)格幣種處于上漲狀態(tài)，而其它重量規(guī)格幣種整體上處于下行態(tài)勢，其中一般規(guī)格幣種的下跌幅度最大，為4.88%。
（說明：特大規(guī)格幣種是指貴金屬含量大于等于5000克的幣種；大規(guī)格幣種是指貴金屬含量小于5000克，大于等于1000克的幣種；中等規(guī)格幣種是指貴金屬含量小于1000克，大于等于100克的幣種；一般規(guī)格幣種是指貴金屬含量小于100克，大于等于1/10盎司的幣種；小規(guī)格幣種是指貴金屬含量小于1/10盎司的幣種。）


        如圖8所示，在不同的發(fā)行時間板塊中，發(fā)行時間越近的板塊下跌幅度越大，其中2011年至2018年發(fā)行幣種的下跌幅度整體錄得3.29%。
        （2）若干典型板塊的價格變化情況見圖9。


        如圖9所示：①在金幣市場普遍關(guān)注的“老精稀”和“新精品”板塊中，“老精稀”板塊繼續(xù)處于下行態(tài)勢，“新精品”錄得小幅上漲。②關(guān)于近期社會普遍關(guān)注的佛教題材大中規(guī)格金幣的走勢，數(shù)據(jù)顯示這兩個板塊幣種的價格確有上漲，其中佛教5盎司金幣板塊整體錄得11.15%的漲幅。③特別值得關(guān)注的是2018年發(fā)行的紀(jì)念幣板塊，在新品高開低走的市場慣性作用下，2019年上半年整體繼續(xù)加速下行，錄得10.37%的大幅度下跌，出現(xiàn)整體跌破零售價的尷尬局面，成為2018年大盤紀(jì)念幣下跌的重災(zāi)區(qū)。
        數(shù)據(jù)顯示，在2018年大盤紀(jì)念幣中，由于黃金和鈀金價格上漲和受到某些資金關(guān)注等原因，有些板塊出現(xiàn)回升走勢，但是整個紀(jì)念幣交易價格趨弱的態(tài)勢沒有根本改變，下跌的總動能仍大于上漲的總動能。其中特別是“老精稀”板塊、銀幣板塊和2018年發(fā)行的紀(jì)念幣板塊，價格仍然處于下行態(tài)勢，這些板塊下一步的走勢值得密切關(guān)注。

三、發(fā)行增量運(yùn)行狀況
        2019年發(fā)行增量是指2019年新發(fā)幣種，由于統(tǒng)計(jì)原因，其中不包括投資幣和紀(jì)念幣中的熊貓精制幣。

（一）總體供應(yīng)狀況
        （1）供應(yīng)總量狀況見表3。


        如表3所示：
        2019年上半年共計(jì)發(fā)行7個項(xiàng)目（不包括熊貓精制幣項(xiàng)目），文化類項(xiàng)目3個，事件類項(xiàng)目4個。其中計(jì)劃外增加1個項(xiàng)目，為“中國2019世界集郵展覽熊貓加字銀質(zhì)紀(jì)念幣”。
        在這7個項(xiàng)目中共有22個幣種。其中金幣7種，銀幣14種，鉑幣1種。
        在這7個項(xiàng)目中，實(shí)際發(fā)行總數(shù)量30.86萬枚，總重量30.67萬盎司，分別占公告量的98.41%和98.45%。其中“國家外匯管理局成立40周年熊貓加字銀質(zhì)紀(jì)念幣”項(xiàng)目首批鑄造80%，之后補(bǔ)鑄數(shù)量達(dá)到100%。目前這7個項(xiàng)目的實(shí)鑄量除“中國2019世界集郵展覽熊貓加字銀質(zhì)紀(jì)念幣”為70%外，其它項(xiàng)目均為100%。
        （2）零售價格水平
        零售價格水平是相對的，一般用零售價與該幣種發(fā)行日貴金屬成本之間的比值進(jìn)行度量，即零售價溢價率。零售價也稱零售指導(dǎo)價或初始發(fā)行價。
2019年新發(fā)幣種零售價溢價率見表4，對比的基準(zhǔn)是與其最為臨近年度的相同材質(zhì)幣種的零售價溢價率


        如表4所示：①2019年與2018年相比，金銀紀(jì)念幣的零售價溢價率整體提高8.88%，其中金幣下降2.23%，銀幣提高26.94%。②2019年與2005年相比，鉑幣的零售價溢價率提高36.40%。

（二）銷售渠道狀況
        銷售渠道結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)見表5。


        如表5所示，2019年共計(jì)發(fā)行7個項(xiàng)目的一級市場銷售結(jié)構(gòu)：直屬機(jī)構(gòu)占比52.89%，指定機(jī)構(gòu)占比19.39%，金融機(jī)構(gòu)占比12.52%，特許經(jīng)營11.44%，海外占比3.75%。

（三）市場價格走勢
        2019年新發(fā)紀(jì)念幣市場交易價格整體走勢見圖10。


        如圖10所示，2019年新發(fā)幣種批發(fā)價總值3.47億元，零售價總值3.97億元，上市一周市場價總值5.10億元，與零售價相比上升28.26%，到6月底市場價總值4.02億元，與最高點(diǎn)相比回落21.10%，與零售價相比高1.20%。
        這些幣種的具體價格變動匯總情況見表6。


        如表6所示：市場交易價格與零售價相比：①在2019年上半年新發(fā)的項(xiàng)目中有6個項(xiàng)目的市場價整體高于零售價，有1個項(xiàng)目整體低于零售價，它是“2019年中國北京世界園藝博覽會貴金屬紀(jì)念幣”項(xiàng)目，而且這個項(xiàng)目也整體跌破批發(fā)價。②在2019年上半年新發(fā)的22個幣種中有15個幣種的市場價高于零售價，有7個幣種跌破零售價，有2個幣種跌破批發(fā)價。
        通過以上數(shù)據(jù)可以看到：①由于2019年新發(fā)紀(jì)念幣項(xiàng)目的計(jì)劃發(fā)行量已經(jīng)做了適當(dāng)下調(diào)，因此實(shí)際發(fā)行量基本與公告量持平，實(shí)鑄率為98.41%。②不知何種原因，2019年新發(fā)紀(jì)念幣的幣種零售價溢價率整體上調(diào)，其中銀幣和鉑幣的上漲幅度較大。③金幣市場一級市場發(fā)售渠道的改革繼續(xù)進(jìn)行，其中最大的特點(diǎn)是直屬企業(yè)的銷售比例繼續(xù)加大，特許經(jīng)銷體系的銷售配額有所下調(diào)。④市場交易價格繼續(xù)處于高開低走的狀態(tài)，雖然到6月底市場價格高于零售價總值，但是內(nèi)部漲跌互現(xiàn)，其中已有1個項(xiàng)目和二個幣種跌破批發(fā)價。2019年新發(fā)紀(jì)念幣今后的走勢值得關(guān)注。

四、30克普制熊貓金幣在上海黃金交易所掛牌交易狀況
        2018年9月12日30克普制熊密金幣開始在上海黃金交易所（簡稱上金所）掛牌交易。2019年上半年30克普制熊貓金幣掛牌交易的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見附表3。

（一）交易日狀況
        如附表3所示，2019年上半年上金所有118個交易日，其中共有96個交易日實(shí)現(xiàn)30克普制熊貓金幣的交易，沒有出現(xiàn)交易的共有22天，占比18.64%。

（二）交易價格及成交量
        2019年上半年30克普制熊貓金幣在上金所交易的K線圖見圖11。交易數(shù)量和交易金額按單向成交量計(jì)算。


        如圖11和附表3所示：①30克普制熊貓金幣的交易價格緊隨黃金價格波動，獨(dú)立的震蕩區(qū)間不大。②30克普制熊貓金幣的月度最大成交量和最大交易額分別為221枚和192.73萬元；月度最小成交量和最小交易額分別為74枚和52.69萬元；有效交易日的日均交易量接近7枚，日均交易額為6萬元。數(shù)據(jù)顯示，30克普制熊貓金幣在上金所的交易水平處于較弱狀態(tài)。

（三）評估交易價格
        以下主要通過30克普制熊貓金幣在上金所交易的價格升水和場內(nèi)外差價率來評估交易價格。
        2019年上半年30克普制熊貓金幣在上金所交易的價格升水見圖12。


        如圖12所示，在上半年96個有效交易日中，30克普制熊貓金幣的交易價格升水最高3.68%，最低-0.58%，算數(shù)均值1.29%，中位數(shù)1.22%。
        2019年上半年30克普制熊貓金幣在上金所交易的場內(nèi)外差價率見圖13。（說明：場內(nèi)外差價率=場內(nèi)價格/場外價格）


        如圖13所示，在上半年96個有效交易日中，30克普制熊貓金幣的場內(nèi)外差價率最高1.56%，最低-2.84%，算數(shù)均值-0.22%，中位數(shù)-0.27%。

（四）其它交易數(shù)據(jù)
         如附表3所示，在上半年96個有效交易日中，30克普制熊貓金幣在上金所進(jìn)行交易的外盤量1110，內(nèi)盤量220，外盤大大高于內(nèi)盤；買量246，賣量192，買量大于賣量；交易活躍度月度最高109手，最低42手，日均交易活躍度4.27手。
        以上數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年30克普制熊貓金幣在上金所進(jìn)行交易的社會關(guān)注度和參與度較低，交易水平較弱，但市場定價機(jī)制基本有效。

五、拍賣市場運(yùn)行狀況
        2019年上半年我國現(xiàn)代貴金屬幣的拍賣狀況統(tǒng)計(jì)見附表4。
        如附表4所示，根據(jù)對25家境內(nèi)外拍賣機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年上半年現(xiàn)代貴金屬幣共計(jì)上拍52，224（拍賣單位），實(shí)際成交48，837（拍賣單位），成交率93.50%，成交總額折合人民幣1.81億元，拍賣單位平均成交價格3，700元。
        上述拍賣狀況的內(nèi)部主要結(jié)構(gòu)見圖14。


        如圖14所示，從交易總額看：①在境內(nèi)外市場分布上，境內(nèi)占比90.02%，境外占比9.98%。②在拍賣方式的分布上，網(wǎng)絡(luò)拍賣占75.31%，移動終端拍賣占14.64%，現(xiàn)場拍賣占10.05%。③在拍賣機(jī)構(gòu)的市場份額上，拍賣金額最大的兩家機(jī)構(gòu)占比74.16%。
        以上數(shù)據(jù)顯示，目前在我國現(xiàn)代貴金屬幣的拍賣市場中，多種拍賣形式各有特色，共融發(fā)展。其中線上交易占據(jù)主體，移動終端拍賣繼續(xù)發(fā)展，現(xiàn)場拍賣在高價拍品的交易中也具有自己的優(yōu)勢，從拍賣機(jī)構(gòu)交易總額分布上看二八規(guī)律凸顯。


第二部分??分析

一、新變化和新動向

（一）貴金屬價格新變化
        在影響我國金幣市場發(fā)展的外部環(huán)境中，貴金屬價格變化是最直接最重要的因素。2019年上半年與現(xiàn)代貴金屬幣相關(guān)的金、銀、鉑和鈀的價格走勢都出現(xiàn)了一些新的情況。例如鈀金價格上漲同步帶動鈀幣價格上升，鉑金價格下行為拉拽鉑幣價格下降提供了外部動力，銀價的微幅波動沒能阻止銀幣繼續(xù)下行的動能，而黃金價格開始出現(xiàn)的新一輪拉升，對整個金幣市場的價格企穩(wěn)回升起到了至關(guān)重要的作用。
        2019年上半年貴金屬價格變化對我國金幣市場產(chǎn)生影響的主要特點(diǎn)有：①貴金屬價格變化與貴金屬幣價格走勢的相關(guān)性再次顯現(xiàn)。②在目前的黃金價格變化區(qū)間內(nèi)，主要對投資金幣和“料價比”較低的紀(jì)念金幣產(chǎn)生了直接影響，而對“料價比”較高的紀(jì)念幣還沒有產(chǎn)生明顯拉動作用。
        黃金是我國現(xiàn)代貴金屬幣最重要的基礎(chǔ)物質(zhì)。自從2015年出現(xiàn)本輪黃金調(diào)整周期1049.40（美元/盎司）的底部后，國際黃金價格開始緩慢震蕩上行。由于受到美聯(lián)儲降息預(yù)期、貿(mào)易摩擦加劇、全球經(jīng)濟(jì)放緩和地緣政治不穩(wěn)定等因素影響，黃金價格于今年6月開始出現(xiàn)新一輪突破。假定黃金價格箱體震蕩的重心能夠繼續(xù)上移，從外部環(huán)境看將對我國金幣市場形成重大利好，對此人們應(yīng)該密切關(guān)注。

（二）繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)的改革創(chuàng)新
        2018年我國金幣市場供給側(cè)的改革創(chuàng)新開始啟動，2019年這種改革創(chuàng)新的步伐沒有停歇。2019年金幣市場的改革創(chuàng)新舉措主要體現(xiàn)在：
        （1）發(fā)展戰(zhàn)略的重大調(diào)整
        發(fā)展壯大我國金幣市場的重中之重是投資金幣。為改善過去一段時間重視不夠、重心偏移的傾向，2019年將投資幣的分散管理重新理順到上海金幣投資有限公司集中管理，終止經(jīng)銷商訂購?fù)顿Y幣與紀(jì)念幣配額掛鉤辦法，積極研究對策努力爭取活躍30克普制熊貓金幣在上金所的掛牌交易。其中特別是開始進(jìn)行熊貓金幣批發(fā)價和零售價定價機(jī)制的改革創(chuàng)新，以30克普制熊貓金幣為試點(diǎn)，將浮動升水率調(diào)整為固定升水價，并適當(dāng)下調(diào)批發(fā)價和零售價，這是38年來我國投資金幣定價機(jī)制的重大創(chuàng)新，對提高投資金幣的市場競爭力應(yīng)該具有重要作用。
        （2）公司管理職能的重大改革
        投資幣重回集中管理和經(jīng)營后，國有專營企業(yè)兩個子公司的職能也相應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。北京開元將主要承擔(dān)對特許經(jīng)銷體系的管理服務(wù)工作，深圳中心將主要承擔(dān)紀(jì)念幣在銀行體系銷售的服務(wù)管理工作。國有專營企業(yè)子公司的主要任務(wù)向以服務(wù)為主的職能轉(zhuǎn)變也是一次新的重要改革嘗試。
        （3）一級市場銷售渠道繼續(xù)改革
        在2019年上半年，“以服務(wù)收藏投資消費(fèi)群體為核心和落實(shí)三公原則為基礎(chǔ)”的一級市場零售體系改革創(chuàng)新繼續(xù)推進(jìn)：①繼續(xù)逐步擴(kuò)大直銷比例。②銀行體系銷售紀(jì)念幣開始試探寄售制。③積極推進(jìn)特許經(jīng)銷體系改革方案的調(diào)查論證和落地實(shí)施。在各種復(fù)雜利益關(guān)系的博弈中，一級市場銷售渠道的改革不會一帆風(fēng)順，但是改革的方向已經(jīng)明確，改革的腳步正在不斷前行。
        （4）提升紀(jì)念幣設(shè)計(jì)水平的改革
        紀(jì)念幣不僅是可以存放在博物館內(nèi)束之高閣的展品，同時更要成為能被社會民眾普遍認(rèn)同和喜愛的收藏精品。過去設(shè)計(jì)審定紀(jì)念幣的方案一般僅局限于業(yè)界內(nèi)部美術(shù)人員和少數(shù)專家，幣種發(fā)行后社會對有些幣種的設(shè)計(jì)雕刻多有微詞。2019年伊始，國有專營企業(yè)已將不少紀(jì)念幣項(xiàng)目的設(shè)計(jì)方案面向社會公開征稿，開始實(shí)踐百花齊放和集思廣益的新的設(shè)計(jì)管理方式。特別是2019年上半年發(fā)行的不少紀(jì)念幣項(xiàng)目，正面圖案的設(shè)計(jì)已經(jīng)開始進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，提升了幣種的文化藝術(shù)價值，受到社會普遍好評。
        （5）繼續(xù)推進(jìn)國有專營企業(yè)積壓庫存產(chǎn)品的清理匯總篩選工作，并已經(jīng)按程序上報(bào)國家主管部門，等待批準(zhǔn)后進(jìn)行返熔。

（三）2019年新品市場新動向
        （1）二級交易價格走勢
        2019年新發(fā)紀(jì)念幣的市場表現(xiàn)漲跌互現(xiàn)和優(yōu)弱共存。但是從整體上看，到6月底2019年新發(fā)紀(jì)念幣的市場價總值整體上僅高于零售價總值1.20%，非常微妙，同時高開低走的市場慣性仍在延續(xù)。
        2019年新發(fā)紀(jì)念幣二級市場交易價格的高開低走和劇烈波動由多種因素引發(fā)。
        首先一級市場的發(fā)售職能與二級市場的定價職能存在一定關(guān)聯(lián)。一級市場發(fā)售機(jī)制可控時，項(xiàng)目的二級市場價格走勢相對平穩(wěn)，但如果一級市場發(fā)售機(jī)制存在明顯瑕疵，就會引發(fā)二級市場定價機(jī)制混亂。例如，“2019吉祥文化金銀紀(jì)念幣”屬于系列項(xiàng)目，前面幾組的市場表現(xiàn)不佳，幾乎夭折?！?019吉祥文化金銀紀(jì)念幣”項(xiàng)目經(jīng)過一定的設(shè)計(jì)雕刻包裝方案改造，大幅下調(diào)發(fā)行規(guī)模，市場表現(xiàn)相對穩(wěn)定。分析其中的主要原因是：項(xiàng)目采用集中直銷方式，在直銷時采取一定技術(shù)措施盡可能防范黃牛滋擾，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的高度分散，穩(wěn)定了二級市場預(yù)期，同時從禮品定位出發(fā)努力開發(fā)新的市場，是一級市場銷售體制改革的成功案例。又例如，“2019年中國北京世界園藝博覽會貴金屬紀(jì)念幣”項(xiàng)目，由于有一枚多年未發(fā)行的鉑幣，市場預(yù)期不能算差，但是在短短幾個月時間內(nèi)市場交易價格一路瘋狂下墜，目前已經(jīng)整體跌破批發(fā)價。分析其中的原因是否主要是：屬于特許經(jīng)銷體系內(nèi)的幾家指定機(jī)構(gòu)，在沒有經(jīng)過市場認(rèn)同的基礎(chǔ)上，利用壟斷優(yōu)勢控盤高開，試圖賺取大幅利差。于此同時銀行銷售體系的貨源被黃?？刂疲诓煌婕瘓F(tuán)之間出現(xiàn)比賽甩貨速度的劇烈廝殺，形成銷售體系內(nèi)的恐慌性踩踏，使這套紀(jì)念幣完全變成了掙錢牟利的籌碼。這個項(xiàng)目的市場表現(xiàn)是一級市場發(fā)售體系出現(xiàn)瑕疵的又一次集中爆發(fā)。再例如，銀行體系寄售紀(jì)念幣的改革方向是正確的，但是在這個體系面對公眾直銷時，對市場黃牛缺少有力的技術(shù)防范，大量產(chǎn)品被投機(jī)者套取，對有些項(xiàng)目的市場表現(xiàn)也造成負(fù)面影響。綜上所述，如何檢討和反思一級市場銷售體系對二級市場的影響，應(yīng)該是分析2019年新發(fā)紀(jì)念幣市場表現(xiàn)的重要切入點(diǎn)。
        在2019年新發(fā)紀(jì)念幣的市場中，還有一個黃牛泛濫的新問題出現(xiàn)，這也是引發(fā)二級市場價格劇烈波動的重要原因。在過去的經(jīng)銷體系下，普通收藏投資者和散戶較難買到一手價格的紀(jì)念幣，目前由于直銷體系和銀行體系擴(kuò)大直銷，為這部分群體提供了新的機(jī)會和可能。但是由于一級市場與二級市場存在價差，各種黃牛黨也隨之泛濫。他們在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)使下，利用技術(shù)優(yōu)勢、時間優(yōu)勢和直銷系統(tǒng)存在的技術(shù)缺陷，瘋狂套取籌碼博取短期利差，對二級市場的交易價格造成沖擊和影響，同時也傷害到大多數(shù)普通收藏投資消費(fèi)群體的訂購權(quán)利。應(yīng)該講擴(kuò)大直銷的改革方向是正確的，但是隨之也會出現(xiàn)一些需要解決新問題。實(shí)際上黃牛的臉上沒有標(biāo)簽，一些普通收藏者在利差面前也會在瞬間變成黃牛。再說在規(guī)則前提下賺取短期利差也不違法。因此面對當(dāng)前紀(jì)念幣直銷改革中出現(xiàn)的新問題，首先不易因噎廢食，進(jìn)行否定，同時在規(guī)則和技術(shù)上要不斷改進(jìn)完善，將黃牛投機(jī)取巧的概率降至最低，最終實(shí)現(xiàn)普通收藏投資消費(fèi)群體利益的最大化，護(hù)航直銷體系的改革達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。
        實(shí)際上影響新品發(fā)行后市場價格變化的因素可能還有一些，但其中的主要原因是資本的操控和預(yù)期，因此不宜用短短幾個月的價格走勢來判斷一個項(xiàng)目文化價值的優(yōu)弱，人們更應(yīng)該關(guān)注如何從發(fā)售體制和規(guī)則上控制資本的瘋狂投機(jī)和炒作，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代貴金屬幣的投資價值穩(wěn)定提升。
        （2）30克普制熊貓金幣在上金所掛牌交易的活躍度
        30克普制熊貓金幣在上交所的掛牌交易是我國金幣市場發(fā)展的重大事件，在實(shí)現(xiàn)交易渠道創(chuàng)新、交易方式創(chuàng)新和定價機(jī)制創(chuàng)新等方面具有重要意義。客觀地講，自2018年9月12日30克普制熊貓金幣開始掛牌交易后，總體的市場關(guān)注度、參與度和活躍度不盡如人意，作為一種新生事物，在啟動階段存在一些不足也是不可避免的。據(jù)悉目前國有專營企業(yè)和上海金幣投資有限公司正在針對存在的問題研討對策。人們期待經(jīng)過一段時間的努力，30克普制熊貓金幣在上金所的掛牌交易能逐步活躍和放大，為發(fā)展擴(kuò)大我國的投資金幣市場做新貢獻(xiàn)。
        （3）市場關(guān)注的其它熱點(diǎn)
        在2019年新發(fā)紀(jì)念幣市場中也出現(xiàn)了一些受到關(guān)注的其它熱點(diǎn)話題：①從2019年4月29日開始發(fā)行“2019年中國北京世界園藝博覽會貴金屬紀(jì)念幣”之后的不到40天時間內(nèi)，連續(xù)集中發(fā)行了5個項(xiàng)目，發(fā)行節(jié)奏如此密集前所未有。②數(shù)據(jù)顯示，2019年新發(fā)紀(jì)念幣的零售價溢價率整體上漲，其中特別是銀幣和鉑幣的上漲幅度較大。③由于某些原因，對一些實(shí)鑄量沒有做足的幣種在規(guī)定時間內(nèi)按審批程序進(jìn)行補(bǔ)鑄是完全正常的，對此人們無可厚非。但是補(bǔ)鑄信息如何同公眾見面應(yīng)該有明確規(guī)則。

        （四）對存量市場的關(guān)注度仍然面臨挑戰(zhàn)
        2019年發(fā)行存量（也稱2018年大盤）的市場交易價格在貴金屬價格特別是黃金價格逐步走高帶動下，開始發(fā)生新變化。其中投資金幣和“料價比”相對較低的幣種開始出現(xiàn)交易價格的企穩(wěn)回升，同時在某些資本關(guān)注下也有少數(shù)板塊出現(xiàn)一定漲幅，整個大盤的上漲總動能開始大于下跌的總動能，為人們提振市場信心帶來新希望。
        但是從更加深入的視角觀察，目前的市場狀況是2018年新發(fā)紀(jì)念幣板塊繼續(xù)處于高開低走的下行通道，成為市場交易價格下跌的重災(zāi)區(qū)。同時一些“料價比”相對較高幣種的市場平均交易價格仍然沒有出現(xiàn)明顯的止跌企穩(wěn)跡象，其中特別是銀幣板塊和“老精稀”板塊仍處于下行狀態(tài)，市場預(yù)期沒有發(fā)生根本變化，目前全面啟動整個存量市場的前景仍然不容樂觀。
        如何不被動等待貴金屬價格的大幅上漲，深入挖掘存量的市場價值，主動創(chuàng)造新的市場需求，積極改善市場預(yù)期，千方百計(jì)激活發(fā)行存量市場，已經(jīng)成為擺在全體市場參與者面前的艱巨任務(wù)。

二、影響市場平穩(wěn)發(fā)展的深層掣肘
        影響我國金幣市場的發(fā)展既有外部環(huán)境也有內(nèi)部因素，外因通過內(nèi)因發(fā)揮作用。目前我國金幣市場參與群體眾多，入場動機(jī)不同，利益訴求各異，市場行為多樣，各種市場現(xiàn)象紛繁復(fù)雜，眾說紛紜，令人眼花繚亂。如何從各種市場表象中探尋掣肘市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的更深層次矛盾，將是最根本的問題。

        （一）深入分析各種復(fù)雜的市場現(xiàn)象，人們不難發(fā)現(xiàn)目前我國的金幣市場是一個以投資和投機(jī)為主要結(jié)構(gòu)的市場，甚至投機(jī)成分開始大于投資成分，收藏群體的占比較小，牛市時資金蜂擁而入，熊市時樹倒猢猻散，引發(fā)出市場價格的劇烈波動，與一個成熟健康的市場相比差距甚遠(yuǎn)。首先應(yīng)該看到保值增值是發(fā)展我國金幣市場的經(jīng)濟(jì)動力，現(xiàn)代貴金屬幣如果沒有保值增值的比較優(yōu)勢，就不會有金幣市場的大發(fā)展，但是如果僅僅把現(xiàn)代貴金屬幣當(dāng)成為經(jīng)濟(jì)利益服務(wù)的工具，那么它也僅是一種投機(jī)賺錢的籌碼。因此發(fā)展我國的金幣市場，既不能否定經(jīng)濟(jì)動力的作用，也不能忽視文化藝術(shù)價值的作用，應(yīng)該努力實(shí)現(xiàn)兩種價值的平衡和統(tǒng)一。
        提出這個問題不僅是理論上的探討，同時具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。它不僅可以解釋很多市場現(xiàn)象的成因，同時也可以客觀面對市場現(xiàn)狀，從現(xiàn)實(shí)出發(fā)制定政策，逐步扭轉(zhuǎn)這種重心偏移傾向，努力擴(kuò)大收藏群體，引導(dǎo)市場向更加成熟健康的方向發(fā)展。

        （二）通過深入分析各種市場現(xiàn)象，人們還以看到我國的金幣市場也是一個角逐經(jīng)濟(jì)利益的戰(zhàn)場。國有資產(chǎn)要保值增值，中間經(jīng)營者要謀求資本回報(bào)，收藏投資者要取得經(jīng)濟(jì)收益，投機(jī)的黃牛要賺取利差。市場經(jīng)濟(jì)就是利益經(jīng)濟(jì)，沒有利益就沒有市場。在合法合規(guī)的前提下，人們不應(yīng)該否定各種市場參與群體的經(jīng)濟(jì)利益，同時應(yīng)利用經(jīng)濟(jì)利益這個杠桿調(diào)動經(jīng)營者的積極性，但問題的關(guān)鍵要實(shí)現(xiàn)利益均衡。其中要特別關(guān)注和保護(hù)終端收藏投資消費(fèi)群體的經(jīng)濟(jì)利益，沒有這個群體的利益，一切經(jīng)營者的利益都是短期和無法長久的。
        為什么提出這個問題？因?yàn)樵谖覈饚攀袌鼋?jīng)濟(jì)利益的角逐中，普通收藏投資消費(fèi)群體始終處于弱勢。一些市場經(jīng)營者利用各種資源優(yōu)勢，非理性追求利潤、呼風(fēng)喚雨、投機(jī)炒作和瘋狂套利，嚴(yán)重侵害了消費(fèi)終端的經(jīng)濟(jì)利益，使已經(jīng)進(jìn)入市場的普通收藏投資消費(fèi)群體重新遠(yuǎn)離，使還沒有進(jìn)入市場的新人望而卻步。這種狀況完全可以解釋我國金幣市場收藏投資群體逐步萎縮的深層原因。如果不設(shè)法解決這個問題，努力實(shí)現(xiàn)利益均衡，我國金幣市場就不可能長期健康穩(wěn)定發(fā)展。
        在我國金幣市場中存在的“價值偏移”和“利益失衡”問題，是影響我國金幣市場長遠(yuǎn)發(fā)展的根本問題。這些問題的存在，一方面與金幣市場主流的價值取向有關(guān)，同時也與目前我國市場經(jīng)濟(jì)的成熟度有關(guān)。如何逐步解決和改善這些問題將會成為發(fā)展我國金幣市場的關(guān)鍵。

三、展望市場發(fā)展
        展望我國金幣市場今后的發(fā)展主要是觀察影響市場發(fā)展的外部環(huán)境和內(nèi)部因素如何變化。
（一）外部環(huán)境
影響我國金幣市場發(fā)展的外部環(huán)境很多，但其中最重要的影響因素是黃金價格走勢。上半年黃金價格的突破性上漲已經(jīng)對投資金幣和“料價比”相對較低的紀(jì)念幣產(chǎn)生積極的拉動作用。關(guān)于下半年的黃金價格走勢，從目前的形勢看黃金價格進(jìn)一步大幅上漲的概率不大，但是箱體震蕩的重心上移已經(jīng)形成。這種形勢對穩(wěn)定一些幣種的交易價格具有積極作用，同時也會提振整個市場信心。于此同時也要看到，目前僅僅依靠貴金屬價格上漲來激活全部發(fā)行存量的外部條件尚不具備，黃金價格上漲對整個金幣市場的影響仍然有限。
        從其他外部環(huán)境看，國內(nèi)貨幣環(huán)境合理充裕，國內(nèi)市場整體流動性還將維持前期穩(wěn)定態(tài)勢，整個藝術(shù)收藏品市場仍在底部徘徊，我國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然面臨一些挑戰(zhàn)，仍面臨下行壓力和不確定因素。綜合上述因素和貴金屬價格走勢因素，外部環(huán)境對我國金幣市場的影響總體上中性偏好。
（二）內(nèi)部因素
        內(nèi)部因素主要應(yīng)考慮供需關(guān)系的變化。
        （1）從供給側(cè)看，一方面我國金幣市場頂層設(shè)計(jì)的改革創(chuàng)新步伐正在繼續(xù)向前邁進(jìn)，隨著這些措施逐步落地，對提高供給的質(zhì)量一定會起到積極作用。另一方面也要看到我國金幣市場的改革創(chuàng)新將邁入深水區(qū)，調(diào)整各種利益關(guān)系非常復(fù)雜，不會是一種聲音和一蹴而就，一定會遇到各種困難和阻力，同時也會遇到各種新的問題和挑戰(zhàn)，改革創(chuàng)新措施的實(shí)效還需市場檢驗(yàn)。如何將金幣市場的改革創(chuàng)新舉措真正轉(zhuǎn)化為促進(jìn)市場發(fā)展的動力，關(guān)鍵看改革創(chuàng)新的決心和定力。人們應(yīng)該相信，既然改革創(chuàng)新的大幕已經(jīng)拉開，國有專營企業(yè)一定會把這項(xiàng)工程繼續(xù)實(shí)施下去，不斷攻堅(jiān)克難，為發(fā)展我國的金幣市場提供新動力。
        （2）從需求側(cè)看，面對弱市民間的積極力量沒有消極等待，各種交流活動仍然比較活躍，收藏研究錢幣文化的正能量正在不斷聚 集，堅(jiān)定的現(xiàn)代貴金屬幣的收藏投資者仍然不離不棄，凝聚隊(duì)伍和提振市場信心的呼聲不斷高漲，希望金幣市場向好和出謀劃策的實(shí)際行動不斷涌現(xiàn)，這些積極因素為今后市場發(fā)展打下了一定基礎(chǔ)。于此同時也要看到，目前在需求側(cè)中尚未完全恢復(fù)市場信心，市場預(yù)期仍總體趨于負(fù)面，收藏投資群體流失嚴(yán)重，穩(wěn)定入市資金不足，如何逐步恢復(fù)市場信心仍面臨困難和挑戰(zhàn)。
        根據(jù)以上對外部環(huán)境和內(nèi)部因素的分析是否可以這樣認(rèn)為：今后我國金幣市場的發(fā)展一方面要看包括貴金屬價格在內(nèi)的外部環(huán)境如何變化，同時也要看國有專營企業(yè)改革創(chuàng)新的決心和實(shí)際行動，其中特別要看影響市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的“價值偏移”和“利益失衡”這兩個最根本的問題如何逐步改善。另外我國金幣市場這次調(diào)整的時間較長，幅度較大，積累的問題也較多，解決問題的難度加大，需要為此付出時間成本和機(jī)會成本，提振正向的市場預(yù)期和恢復(fù)市場信心不可能輕而易舉。因此是否可以說在今后一段時間內(nèi)，我國的金幣市場將繼續(xù)在困難和探索中前行，一些與貴金屬價格變動關(guān)聯(lián)性較低的板塊或幣種，它們的市場交易價格在反復(fù)震蕩中有可能進(jìn)一步下探，市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放，出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的概率較低，但是下跌的動能將有可能縮小。
        盡管在短時間內(nèi)我國金幣市場的發(fā)展仍然存在不少變數(shù)，但從更長的時間跨度觀察，我國金幣市場總體向好的趨勢不會改變。面對成績與問題、困難與機(jī)遇、希望與挑戰(zhàn)人們不應(yīng)喪失信心，要從長遠(yuǎn)發(fā)展著眼，認(rèn)清中國金幣市場發(fā)展的大方向。只要全體市場參與者積極投入我國金幣市場的改革創(chuàng)新工程，積極吸引大量資金和人員進(jìn)場，努力穩(wěn)定發(fā)行增量，設(shè)法激活發(fā)行存量，同時不斷創(chuàng)造出新的熱點(diǎn)，從根本上改變市場預(yù)期，在外部環(huán)境配合下我國的金幣市場就一定會迎來更美好的明天。

（特別說明：這份簡報(bào)的數(shù)據(jù)來源于“中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”。2019年發(fā)行存量數(shù)據(jù)的對比基礎(chǔ)是2018年的市場數(shù)據(jù)，2019年中期數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)時點(diǎn)截止到2019年6月30日。以上數(shù)據(jù)僅供參考，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。）
本文刊發(fā)于中國金融新聞網(wǎng)，作者趙燕生。

附表：